【核心提示】南美大豆丰产压力令2024年全球油籽供应转向宽松，但工业消费增加或令植物油供需结构很难同步转向宽松。整体来看，全球植物油供需格局或趋紧，宏观系统性风险还需持续关注。

展望2024年，在豆粕减量替代方案实施以及终端养殖持续亏损的情况下，豆粕消费下降将导致我国进口大豆减少，豆油供应有望持平或小幅下降；在国产菜籽和澳大利亚菜籽减产的背景下，北美旺盛的生柴需求也将令加拿大减少菜籽出口，国内菜油供应难有增长空间；厄尔尼诺影响下，棕榈油的减产或在二季度显现。

上年油籽供给增加

食用油价重心下移

随着油籽供给的进一步增加，需求增长却未及预期，2023年食用油价格重心下移。上半年在宏观系统性风险的笼罩下，价格一路走低至5月底，而后在北美产区的旱情炒作下，迎来年度唯一的高光时刻，持续一个多月的上涨，此后便进入漫长的盘整下跌期。

农业农村信息网数据显示，2023年我国食用植物油累计消费约3692万吨，同比增加3%。海关数据显示，2023年我国食用油进口1178万吨，同比增加43.3%，其中食用植物油进口981万吨，同比增加51.4%。细分来看，豆油进口40万吨，同比增长16.3%；24度棕榈油进口433万吨，同比增加27.2%；菜油进口236万吨，同比增加122.3%。

从美国农业部（USDA）统计数据来看，2023年我国植物油消费结构没有明显变化，豆油依然占据半壁江山，占比高达43%；其次分别为菜籽油（23%）、棕榈油（14%）、花生油（9%）、葵花油（5%）。

需求制约大豆进口

豆油整体供应趋降

我国消费的豆油有九成以上来自进口大豆的压榨，因而，国际大豆的供给及价格会直接影响我国豆油市场。随着需求增加以及生物科技的进步，近20年来，全球大豆以年均3.6%的速度实现增产。及至2023年，全球大豆总产接近4亿吨，其中有80%的大豆来自巴西、美国和阿根廷，而每年有1亿吨左右的大豆是运往我国的。2022年我国共进口大豆8922万吨，2023年我国大豆进口量达到9941万吨。

当前正值南美大豆的生长期，巴西和阿根廷的播种面积均呈增长态势，且在发生厄尔尼诺的年份中，南美大豆增产概率较高。尽管在本年度种植期，巴西出现了北旱南涝的局面，引发市场对产量的担忧，但如果后续天气正常，那么前期的损失或可弥补，至少有望持平于上一年度的1.6亿吨产量。阿根廷自播种以来就一直顺风顺水，经历了上一年度大幅减产之后，本年度阿根廷大豆产量有望在收复失地的基础上更进一步，USDA预估阿根廷产量有望达到5000万吨。

与我国一样，美国大豆也是春季播种，决定农户是否选择种植的主要因素就是收益。综观2023年下半年以来，美豆与美玉米的比值就一直处于高位，这意味着大豆的价格更具优势，若该趋势延续至一季度采购农资农料之时，2024年美豆播种面积有望增加。

需求端方面，食用消费弹性较小，变量在于工业消费。重点关注巴西生柴政策的变化，巴西已经决定于2024年3月初将掺混率提高到14%，于2025年3月达到15%，这也意味着巴西用于生产生物燃料的豆油将增加100万吨，这部分增量则需要500万吨大豆来压榨。在南美增产背景下，这500万吨减少的出口量对国际市场的影响预计较为有限。

全球大豆供给增加的预期较强，却不代表我国对进口大豆的需求同步增长。近10年我国大量进口大豆主要是为了满足养殖业所需的蛋白豆粕供给，而却面临大豆进口依赖度高的问题，国内也一直在倡导对饲料中的豆粕进行减量替代，同时养殖产业链在经历了一年的亏损之后，2024年对大豆的需求或有下降。

综观2023年的豆油库存，自下半年开始就处于历年同期高位，这也是始终压制豆油价格的因素。农业农村信息网数据显示，2023年我国豆油产量为1794万吨，高于上年的1594万吨。2024年我国大豆进口量或减少，预计豆油产量将出现小幅下降。因此，2024年在全球大豆增产的同时，我国对于进口大豆的需求量或有所下降，豆油的整体供应或低于2023年。

菜葵产量此消彼长

菜油供需或将转紧

我国的国产菜籽也不足以满足需求，每年需要通过进口菜籽或者直接进口菜油来满足消费，主要进口来自加拿大。

近三年全球菜籽产量在天气的影响下颇不稳定，2023年夏季加拿大大草原再次遭遇了高温干旱，造成菜籽减产。在播种面积增加3.2%的基础上，菜籽产量为1833吨（加拿大统计局公布），较上年减少36万吨。

除加拿大以外，澳大利亚在厄尔尼诺的影响下，北部种植区持续干旱，澳大利亚农业资源经济与科学局预估本年度油菜籽产量为550万吨，同比下降33%。除了天气影响，国际菜籽价格的走低，也打击农户种植积极性。全球菜籽供应仍有下降的空间，USDA预计2023/2024年度全球菜籽减产168.4万吨。

与此同时，由于近年来生柴需求增加，加拿大的压榨产能在扩大，未来加拿大菜籽对我国的供给占比或逐步下降，而我国将继续扩大对俄罗斯、欧洲菜油的进口。

菜油最主要的竞品是葵油，尽管全球菜籽的供应可能下降，但葵籽的产量却仍有增长空间。由于2023年气候条件有利于向日葵的生长，俄乌葵籽的产量都有显著增长。2023年前11个月我国共进口139万吨葵花油，较2022年和2021年同期分别增长95万吨和30万吨，仅次于2020年同期的158.5万吨。USDA预估2023/2024年度全球葵花籽同比增加315.6万吨，基本上弥补了菜籽减产的影响。

国产菜籽方面，冬油菜播种以来产区大部光热充足，农田土壤墒情适宜，气象条件总体利于油菜播种出苗、移栽成活，但由于2023年冬菜籽在上市后的价格重心较2022年明显下降，受种植收益影响，油菜播种面积有所下降。农业农村部信息中心预测，2023/2024年度我国菜籽油产量约721万吨，较上一年度减少29万吨。

2023年菜油库存在半数以上的时间均处于历史同期高位，叠加终端疲软的需求，令1000元/吨的豆菜油价差、2000元/吨以内的菜棕油价差变得习以为常，但即便菜油具有如此的性价比，其需求增长也十分有限。USDA统计，我国2023年菜油消费量约890万吨，较上年增加60万吨。未来随着菜籽供给的收紧，菜油供需也将转紧，对菜油价格构成支撑。综合来看，2023/2024年度无论是国产菜籽还是进口菜籽，整体供应均呈减少趋势。

棕油增产进入瓶颈

未来我国进口或降

全球棕榈油出口资源集中在印尼和马来西亚。由于2016年以来，马来西亚和印尼的油棕树新种植面积大幅放缓，棕榈油的产量增长也进入了瓶颈期。目前马来西亚（30%～36%）和印尼（24%～31%）的油棕树老化问题已经不可忽视，重植速度跟不上树龄老化，全球棕榈油单产在过去10年以每年0.9%的速度下降，马来西亚年均降幅达1.8%，印尼为1%。未来几年如果不加大重植力度，全球棕榈油产量前景将十分悲观。

除树龄老化外，厄尔尼诺对棕榈油产量也是潜在威胁，众所周知，厄尔尼诺在给东南亚带来干旱少雨的同时，也会造成油棕树减产，尽管本轮厄尔尼诺尚未达到2015年的强度，但对单产的损伤还要结合持续的时间以及强度来看。2023年8月至10月马棕油主产州沙巴、沙捞越的降水量明显下降，但自11月开始降水量得到恢复，降水缺少对棕榈油造成的影响一般滞后半年，因而具体影响要到二季度才能显现。基于此，2024年全球棕榈油生产或进入瓶颈期，增产空间预计在200万吨以内。

印尼推广B35生物柴油已逾半年，在B35之前，印尼规定的生物柴油强制掺混比例为30%。从B30到B35，印尼消费的生柴将从105亿升增至131.5亿升，而用于投料的棕榈油预计增加230万吨。但当前全球棕榈油产量进入瓶颈期，230万吨的需求甚至可能超过供给的增量，这将令棕榈油的供需格局转向偏紧。

棕榈油在食品加工领域存在刚需，约数十万吨，我国是仅次于印度的第二大棕榈油消费国，自2020年以来，我国对棕榈油的需求整体较为稳定，除了2022年因减产导致全年仅进口340万吨外，其余年份均维持在450万吨左右。棕榈油的进口节奏与植物油价差、进口利润挂钩，弹性较大，在棕榈油减产预期下，预计2024年我国进口量将有所下降。

外围市场充满变数

宏观风险仍需关注

2024年美国、俄罗斯等农产品出口国均将迎来大选，对农产品市场或有扰动，而巴以、俄乌等地缘冲突还在持续，原油市场的不稳定因素较多，会加剧食用油价格的波动。长远来看，美联储降息预期、人民币汇率变动对大宗商品的价格中枢也有重要影响，宏观系统性风险依然存在，未来还需持续关注。