国内大豆到港集中，在高开机率下，豆粕库存持续增加，供应充足继续施压豆粕基差。国内油脂库存持续增加，供应压力还在聚集，期货价格加快赶底，短期油脂市场仍然压力重重。

　　南美天气持续改善，美豆价格降至3个月新低，CBOT大豆价格或将继续震荡下行。但也应看到节前消费的期待，菜油整体库存的下滑都是潜在利多，如何转化成上涨动力，可能还需耐心等待，但远期的豆棕扩、豆菜扩依然值得持有。

　　备货启动偏慢豆油价格疲软

　　往年进入12月，国内油脂即迎来节前中小包装备货旺季，今年由于春节较往年偏晚半个月左右，加之四季度以来国内外油脂价格疲软，近期更是持续下跌，贸易商观望情绪较浓，因此油脂备货旺季启动也较往年偏慢。

　　由于国内大豆周度压榨量持续在190万吨以上高位，豆油产出量较大制约豆油库存下降，11月上旬豆油库存突破160万吨后高位震荡。截至本周三，全国主要油厂豆油库存为169万吨，较上周同期增加1万吨，与上月同期基本持平，较上年同期增加68万吨，较近3年同期均值增加64万吨。

　　按目前168万吨的豆油库存及国内大豆压榨量计算，12月份国内豆油消费量在150万吨左右，低于上年同期的160万吨，印证了今年油脂备货偏慢的观点。历史数据显示，2015年春节为2月18日，当年1月份的豆油消费量为158万吨，若2018年1月豆油消费量为158万吨甚至更高，那么1月底豆油库存将降至155万吨甚至更低。

　　随着元旦和春节备货旺季来临，加之目前豆棕价差处于较低水平，而豆菜价差处于较高水平，有利于后期豆油需求增加。预计1月份豆油库存将逐渐下降，届时豆油价格和基差或将上涨，建议近期随采随用为主，或适量购买一些报价较低的远月基差。

　　供应压力增加豆粕上涨乏力

　　本周，国内豆粕现货价格和基差报价均出现下跌，沿海地区43%蛋白豆粕市场报价集中于2940～3120元/吨。华北地区报价为3020～3070元/吨，2-3月基差报价为M1805+120元/吨；华东地区报价为2940～2980元/吨，12-1月基差报价为M1801+50元/吨；华南地区报价为2970～3010元/吨，1-3基差报价为M1805+100元/吨，较上周同期下跌20～50元/吨。

　　监测显示，上周国内大豆压榨量为193万吨，较此前一周减少5万吨，较上月同期减少3万吨，较上年同期增加7万吨，较过去3年同期均值增加14万吨。12月至明年1月，国内大豆到港量预计在1700万吨左右，大豆原料供应充足，由于大豆压榨利润较好，春节前大豆周度压榨量将维持在较高水平。

　　截至本周二，国内主要油厂豆粕库存为78万吨，较上周同期增加4万吨，较去年同期增加38万吨，较过去3年均值增加28万吨。近日豆粕价格走势疲软，后期大豆到港量和压榨量仍将保持高位，预计下周豆粕库存或将继续上升。

　　近两周随着南美大豆产区天气条件改善，美豆价格持续下行，短期内南美天气炒作难以对美豆价格形成支撑，美豆价格对豆粕的支撑力度有限。后期国内大豆到港量仍然较大，加之大豆压榨利润仍处于较好水平，预计春节前油厂将维持较高开机率，豆粕库存趋升，供应充足压制豆粕现货价格及基差，短期内豆粕价格缺乏上涨动力，建议随采随用为主。

　　远月豆菜粕价差可逢低做扩

　　近日，国内菜粕期价走势强劲，几乎摆脱豆粕连日下滑的影响，大有多逼空的架势。一方面，菜粕盘子小，资金对价格影响较大；另一方面，现货库存总量有限，企业套保额度放大后，在下游饲料企业有意接货的背景下，多头占据优势。

　　现货市场菜粕供应并不紧张，水产养殖进入淡季，需求明显萎缩，而且菜籽和菜粕进口源源不断，国内现货市场持续承压。目前华南地区现货菜粕报价为RM1801-50元，已经有企业准备交割。期货1801合约即将进入交割月，普通投资者大可不用关注，但近月强势带来的豆菜粕整体价差缩小后的机会值得关注。

　　截至本周三，豆菜粕主力合约价差为476元/吨，较上周同期缩小25元/吨，较12月上旬的高点缩小42元/吨；豆菜粕现货价差为590～680元/吨，较上周同期缩小10～30元/吨。无论1月合约最终交割多少，但多数还将留作后期消费，1月的逼仓可能会成功，但菜粕没有被终端消费前都是市场的供应，因此后期可能面临压力。

　　冬季为水产养殖淡季，目前菜粕主要用于鸭料当中，整体需求量有限。而后期菜粕供应充足，一是12月至明年1月仍有70万吨左右的菜籽到港，加之菜籽压榨利润良好，油厂开机积极；二是后期菜粕到港量保持较高水平，预计月均在5万吨以上。无论是需求端还是供给端，均不支持菜粕价格继续上涨，后期待豆菜粕价差缩至450元/吨左右可逢低做扩。

　　豆棕基本面可能发生扭转

　　当前拉尼娜已经形成，弱拉尼娜会给东南亚地区带来较多的降水，整体对棕榈油产量有利。在弱拉尼娜不转为强拉尼娜的前提下，在12月至明年3月的传统棕榈油减产周期，预计棕榈油产量减幅也将小于往年，12月库存将继续上升，而需求端中国目前买货增加，势必会令后期买货减少。整体来看，短期内产地棕榈油价格仍将承压。

　　近日，棕榈油到港量继续保持较高水平，本周棕榈油港口库存继续上升。截至周三，全国港口棕榈油食用库存为60万吨（加上工棕为68万吨），较上周同期增加6万吨，较上月同期增加8万吨，较去年同期增加25万吨，也高于过去3年均值的51万吨。

　　根据船期监测，12月份我国24度棕榈油到港量在40万吨左右，高于目前的消费量；明年1月份累计订货量在15万吨左右，后期仍有采购可能，预计到港量为20万～25万吨。1月上旬前，国内棕榈油仍是增库存趋势，后期库存走势取决于订货量。继续关注主产国棕榈油产量、库存和出口需求变化以及后期买船情况。

　　目前，广州地区一级豆油与24度棕榈油的价差为410元/吨，较上周同期缩小70元/吨，期货1805合约价差504元/吨，较上周同期缩小68元/吨。随着豆油需求增加和棕榈油需求减少，豆油库存有望下降，棕榈油库存将继续上升，豆棕基本面可能发生扭转，建议待1805合约豆棕缩至500元/吨以下时可择机做扩。