得益于2016年玉米临储政策取消带来的原料价格下跌和国家对玉米淀粉加工行业的补贴，玉米淀粉加工企业经营情况大幅好转，带动了以玉米淀粉为原料的食品深加工行业整体向好。

　　从地域特点来看，华北淀粉加工企业成本在过去优势巨大，但随着市场化改革的推进，东北作为玉米主产区，其价格已经成为全国的低点。据了解，目前东北深加工企业开机率领先全国，新工厂、新产能不断上马，而华北地区则因为气温较高，能耗较低，加工成本低廉。华北和东北地区均有企业在筹划大规模扩大产能。

　　产业人士认为，玉米淀粉行业季节性强，生产原料价格波动大。对于食品加工企业来说，加工方式是订单和库存相结合，具有多品种小批量、一单多次加工的特点。所以，使用玉米淀粉作为主要原料的食品加工企业的经营不确定性源于原材料采购端受市场价格影响较大。在区域间价格竞争不断增大的情况下，采用场外期权来降低玉米原料采购成本、保证淀粉销售利润，能增强企业经营稳定性。

　　国海良时期货多模式组合锁定采购成本

　　商丘市佳禾粉业有限公司(下称佳禾粉业)是河南省农副产品深加工小型企业，主要为大牌食品厂贴牌生产，年销售额接近1亿元，淀粉年消费量约8000吨。据公司相关负责人介绍，公司原料通过向本地淀粉贸易商购入，价格参考市场行情。由于玉米淀粉保质时间较短，常备库存可在满负荷生产状态下维持10天左右。库存采购时间根据库存和订单情况可随时补充，通常间隔一周。原料采购现款现货，而销售端通常在订单全部交付后才能获得货款，企业现金流压力较大。

　　该负责人介绍，企业主要采用面向订单的生产方式，根据客户订单情况安排生产。无论是原料还是成品，都有比较严格的时间要求。因此，企业在销售端的收入基本固定，而在采购成本端面临较大不确定性，受淀粉、糖等原料价格的影响较大，原料价格大幅上涨会蚕食企业的利润。因此企业希望通过场外期权补贴原料上涨带来的损失，同时产品设计要在不大量占用企业营运资金的前提下符合企业原料采购周期。

　　最终，佳禾粉业拿出25万元进行成本管理，其中50%支付场外期权权利金，作为淀粉价格大幅上涨的保障，另外的50%作为淀粉价格小幅上涨时的缓冲垫。

　　国海良时资本管理有限公司项目负责人沈晓春介绍，在与企业的初步沟通过程中，首先考虑了使用多个不同期限的欧式看涨期权，匹配企业玉米淀粉的采购时点为企业进行套保。后来发现企业单次采购数量较少，进行动态对冲的过程中会产生较大的截断误差。

　　“为此，我们更改方案，为企业设计一次性套保4个月淀粉采购量的单个欧式看涨期权。但在进行模拟测试的过程中，我们发现该方案的结算时点过于集中，与企业的实际采购情况不符，而且权利金较高。”他告诉期货日报记者。

　　总结上述方案的经验之后，国海良时期货决定以算术平均亚式看涨期权作为套保工具。亚式期权的结算价格基于标的算术平均价，可与企业的采购模式基本匹配。考虑企业可承受一定成本上涨的压力，通过虚值期权降低权利金支出。

　　2016年下半年，玉米原料价格大幅走低，带动玉米淀粉现货价格一同走低。同时，国家对东北玉米淀粉加工企业给予100至300元/吨不等的补贴，刺激了玉米淀粉企业的生产，扩大了市场供给。9月份山东春玉米集中上市时，玉米淀粉现货价格已降至1700元/吨附近。同时期货盘面上，最低于9月28日跌至1600元/吨。

　　沈晓春介绍：“经过与佳禾粉业商议，我们认为当时玉米淀粉价格已处于相对低点。考虑未来国家补贴政策取消之后市场供给减少，以及春节和夏季需求高峰期的到来，中短期内玉米淀粉价格可能迎来一波阶段性的上涨。”

　　基于以上考虑，2016年10月28日佳禾粉业交纳权利金，买入固定行权价亚式看涨期权，同时国海良时期货开始动态对冲交易。2017年2月28日，期权到期，按照合约规定对结算价格进行计算，确定期权状态为价内，佳禾粉业获得赔付。

　　在本项目中，玉米淀粉价格如当初预料的发生了阶段性的上涨，佳禾粉业通过本项目获得了十余万元的赔付，基本平衡了近期淀粉价格上涨带来的损失。企业利润率虽然受到其他原料成本上涨的影响有所下滑，但仍好于往年，现金流稳健。

　　鲁证期货贯穿产业链上下游服务龙头企业

　　保龄宝生物股份有限公司(下称保龄宝)年加工玉米50万吨，淀粉产能35万吨。玉米收购覆盖山东、河北、河南等地区，对当地农户玉米的种植和收购影响较大。据了解，保龄宝主要通过与农户签订保底收购协议来保障农户种植收益，由此建立起大量玉米库存，实际承接了种植户面临的价格下跌风险。

　　此外，保龄宝的玉米淀粉大部分用于生产淀粉糖等玉米深加工产品，剩余淀粉对外销售，为保证持续的生产、销售，长期保有一定量的淀粉库存，也需要进行价格风险对冲。

　　保龄宝与鲁证期货在投资分析、套期保值等方面有过良好的合作，在此基础上，鲁证期货为其提供了创新的场外衍生品工具进行风险管理。“通过沟通，针对保龄宝作为玉米深加工企业在玉米库存及淀粉库存两方面的需求，我们分别设计了第一期看跌期权熊市价差组合和第二期看涨牛市价差组合。”鲁证期货项目负责人王洪刊介绍。

　　第一期项目开始前，2016/2017年度国内玉米临储收购正式结束，秋收之前市场对国内玉米价格不看好。加上新粮上市之初，国内淀粉加工企业开机率预期将大幅上升，且东北加工企业在补贴政策支持下的生产成本较低。因此，市场总体对后市玉米和淀粉价格预期比较悲观。

　　企业经营情况方面，保龄宝前期以较高的价格建立起的大量玉米库存，在偏空行情下将面临较大亏损。且在生产环节存有的大量玉米淀粉库存也面临价格下跌的风险，直接影响淀粉糖销售收入。

　　根据企业尽量降低产品费用要求，且企业认为此时玉米、玉米淀粉价格下方有较强的支撑，仅保护一个区间价值即可，鲁证期货提供了保护区间的熊市价差组合的设计。并在与企业沟通后，于2016年10月19日入场交易2000吨玉米1701合约1420到1300元/吨价格区间、2000吨玉米淀粉1701合约1700到1520元/吨价格区间的看跌熊市价差组合，期权产品期限两个月，与库存存续周期相匹配，企业持有到期。

　　据期货日报记者了解，2017年春节以后，由于淀粉价格已经跌至近年来的低位，下游企业纷纷抢购淀粉，生产企业产品库存偏低，这一现象一直延续到2017年4月。保龄宝考虑到已与下游签署远期淀粉糖订单，需要额外采购部分玉米淀粉，结合对未来价格展望，担心淀粉价格上涨造成采购成本提升，需对可能的成本增加风险进行对冲。

　　因此，在产品设计第二期，鲁证期货根据企业的避险需求和用较低的费用保护一个价格区间的要求，设计了针对1000吨玉米淀粉1709合约2018—2168元/吨价格区间的看涨牛市价差组合，2017年4月14日入场交易，期权产品期限依然为两个月，企业持有到期。与第一期情况相同，到期时期权到期价值为0，企业未得到赔付，但玉米、玉米淀粉行情也均未超过保护价位。